Aktien nach dem Brexit: „Deutschland wird interessanter“

Es sei bemerkenswert, sagt Jörg Kukies, wie ruhig die internationalen Aktienmärkte die Entscheidung der Briten verarbeitet hätten, aus der Europäischen Union auszutreten. Der 48 Jahre alte Ko-Deutschland-Chef von Goldman Sachs, einer der beiden Nachfolger von Alexander Dibelius – einem der prominentesten deutschen Investmentbanker –, der ganz oben im Frankfurter Messeturm residiert, verweist dazu vor allem auf den amerikanischen Aktienindex S&P500, der in den Wochen nach der Brexit-Entscheidung eine außergewöhnlich niedrige Volatilität zeigte. Zwar bewegten sich die Aktienmärkte am Tag nach der Brexit-Abstimmung durchaus wahrnehmbar – danach aber verfielen sie in eine Art Sommerstarre. Und das, nachdem viele Ökonomen vor dramatischen Folgen gewarnt hatten. „Die Folgen des Brexit-Referendums für Europas Wirtschaft sind offenkundig von vielen überschätzt worden“, meint Kukies. „Die langfristigen Folgen des Brexits bleiben ungewiss, denn noch kann man nicht abschätzen, wie und in welchem Zeitrahmen der Austritt erklärt wird und die Verhandlungen geführt werden.“ Vor allem die Zweitrundeneffekte seien zumindest nach dem Referendum erst einmal ausgeblieben. „Selbst mit einer Rezession in Großbritannien rechnen wir im Augenblick nicht. Unsere Wachstumsprognose für Großbritannien für das nächste Jahr liegt bei 0,9 Prozent“, sagt Kukies. Das ist für ihn eine der großen Überraschungen dieses Sommers: „Kaum jemand hätte vermutet, dass die Wochen nach der Brexit-Abstimmung zu einer der ruhigsten Phasen an den Aktienmärkten überhaupt werden könnten.“ Jetzt hält der Goldman-Sachs-Manager vor allem Deutschland und seine Unternehmen für interessant für Anleger. „Die Aktien aus dem Dax sind aus unserer Sicht derzeit sehr attraktiv“, sagt Kukies. „Deutschland bleibt Europas Wachstumführer.“ Die Unternehmen im Dax sollten deshalb höhere Gewinnerwartungen haben als der Rest Europas – zudem sei der Dax deutlich günstiger bewertet als der Durchschnitt in Europa. Die Investmentbank nehme ein erheblich stärkeres Interesse internationaler Kapitalanleger an Deutschland wahr; unter anderem deshalb hat die Bank ihr jährliches Investorentreffen Corporate Conference in diesem Jahr unter dieses Thema gestellt. „Deutschland wird interessanter“, sagt Kukies. „Nach dem Brexit-Referendum wird Deutschland als größte verbliebene Volkswirtschaft noch mehr in den Fokus der Anleger rücken als bisher.“ An den Aktienmärkten soll es im nächsten Jahr zugehen wir zuletzt Insgesamt bezeichnet Kukies seine Sicht auf die Märkte derzeit als vorsichtig konstruktiv: „Unsere Erwartung ist, dass es an den Aktienmärkten in den nächsten zwölf Monaten so ähnlich weitergehen wird wie zuletzt, also dass sich positive und negative Bewegungen in der Summe aufheben werden.“ Besonders im Mittelpunkt der Kapitalmärkte steht dabei die Frage der Leitzinserhöhung in Amerika. „Wir rechnen damit, dass die Fed die Zinsen erhöht – sie wird es aber wohl langsamer tun und in kleineren Schritten, als viele es heute annehmen“, sagt der Ko-Deutschland-Chef. „Wir halten es für wahrscheinlicher, dass der Zinsschritt nicht in der kommenden Woche erfolgt, sondern erst im Dezember.“ Das wird dann Folgen für die ganze Weltwirtschaft haben, ist Kukies überzeugt – er rechnet aber nicht mit Chaos oder Krisen. „Die Fed wird die Zinsen nicht schlagartig anheben, sondern behutsam. Das wird mögliche negative Folgen einer Zinserhöhung in engen Grenzen halten.“ Wenn die Zinsen in Amerika steigen, bestehe zwar das Risiko eines Kapitalabflusses aus Schwellenländern. „Der Schock wird aber nicht stark sein – aus meiner Sicht bleiben Schwellenländer, natürlich differenziert je nach Land, für Investoren weiterhin sehr interessant.“ Kukies zeichnet für diese Phase der „Divergenz“, also der gegenläufigen Geldpolitik der amerikanischen Notenbank Federal Reserve (Fed) und der Europäischen Zentralbank (EZB), das Bild einer gespaltenen Wirtschaftswelt. „Es wird in Zukunft eine Zweiteilung der G-7-Welt geben“, sagt er. „Auf der einen Seite die Vereinigten Staaten, in denen die Normalisierung von Wachstum, Inflation und Zinsen schneller voranschreitet. Und auf der anderen Seite die ganze übrige Welt, in der die Normalisierung viel länger auf sich warten lässt und zum Teil noch nicht einmal in der Tendenz zu erkennen ist.“ Kukies ist vorsichtig in der Frage, ob die Weltwirtschaft jetzt vor einer langen Phase ohne Wachstum („säkulare Stagnation“) steht oder ob die Welt nur eine vorübergehende Schwächephase im Nachgang der Finanzkrise erlebt. Hinsichtlich der Inflation aber ist er überzeugt: „Zwei Prozent Inflation liegen in Europa noch in weiter Ferne.“ Kapitalmarktzinsen dürften in Europa steigen Die Leitzinsen in Europa würden noch lange niedrig bleiben, sagt der Spitzenbanker, „über den Horizont derzeit sinnvoller Prognosen hinaus“. Mit den Zinsen in Amerika dürften aber die Kapitalmarktzinsen in Europa steigen, meint er. „Wir rechnen damit, dass die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihe auf Zwölf-Monats-Sicht bei etwa 0,5 Prozent liegen wird.“ Das wäre also eine etwas höhere Rendite als heute, zuletzt rentierte die Anleihe bei 0,03 Prozent. Und auf jeden Fall läge sie nicht mehr im negativen Bereich. Über EZB-Chef Mario Draghi meint der Deutschland-Statthalter der mächtigsten Investmentbank der Welt: „Wir rechnen damit, dass die EZB noch in diesem Jahr ihr Anleiheprogramm verlängern wird.“ Weil die nach dem bisherigen Schlüssel verfügbaren Anleihen dann knapp würden, werde eine „Veränderung der Parameter im Programm“ notwendig werden. Soll heißen: Die EZB darf dann vermutlich aus einem größeren Sortiment Anleihen auswählen, das Programmende wird vertagt. Goldman Sachs und seine Prognosen für die Preise von Öl und Gold – das ist immer ein Thema, das Märkte und Analysten überall auf der Welt beschäftigt. Im Augenblick ist die Investmentbank für Gold eher etwas pessimistisch, für Öl hingegen moderat zuversichtlich. Der Preis für eine Feinunze Gold (31,1 Gramm) steht bei 1316 Dollar, der für ein Fass Öl (159 Liter) der Nordseesorte Brent bei 45,80 Dollar. „Unsere Analysten rechnen mit einem Goldpreis von 1250 Dollar je Feinunze auf Zwölf-Monats-Sicht“, sagt Kukies. Und plaudert aus dem Nähkästchen: „Bei uns im Haus widerstreiten hinsichtlich der Sicht auf das Gold immer zwei Gruppen. Die Analysten sagen, mit steigenden Zinsen in Amerika müsste Gold unattraktiver werden und der Preis sinken. Die Goldhändler aber berichten aktuell von einer starken Nachfrage nach Gold, weil die Kunden sich an der derzeitigen Niedrigzinssituation orientieren und deshalb Gold attraktiv finden.“ Immerhin lasse sich festhalten: „Wenn Fed-Präsidentin Janet Yellen in Amerika Signale für eine Beschleunigung der Zinserhöhungen geben sollte, dann würde das den Goldpreis sicher unter Druck bringen.“ Situation auf dem Ölmarkt habe sich zu Lasten der Opec-Staaten verändert Beim Ölpreis rechnet die Investmentbank weiter mit einer Bewegung in einem ähnlichen Band wie im Augenblick, allerdings tendenziell eher etwas oberhalb des derzeitigen Preises. „Der Ölpreis wird sich weiter in einer Spanne von etwa 45 bis 60 Dollar bewegen“, sagt Kukies. „Auf Jahressicht liegt unsere Prognose bei 57 Dollar für das Barrel Brent.“ Das globale Machtgefüge auf dem Ölmarkt habe sich wesentlich verändert – zu Lasten der Opec-Staaten, sagt Kukies. „Amerikas Fracking-Branche kann schneller reagieren als die konventionellen Ölförderer.“ Die Folge seien eine Glättung der Ölpreise und eine Art Deckelung nach oben. Steige der Ölpreis über eine bestimmte Grenze, erhöhten die amerikanischen Anbieter die Förderung und brächten den Preis wieder unter Druck: ein dauerndes Wechselspiel. Wenn man ihn nach Tipps für Privatanleger fragt, hält Kukies sich aufgrund von Compliance-Vorschriften bei Einzelaktien zurück – verweist aber auf eine Trendstudie von Goldman Sachs, „Germany AG Revisited“, die einen neuen Blick auf die frühere Deutschland AG wirft. Ein Unternehmen, das laut dieser Goldman-Studie vom Trend zum intelligenten Auto profitieren dürfte, ist zum Beispiel Continental. Ein Unternehmen, das vom Trend zur Industrie 4.0 profitieren könnte, sei etwa SAP. Und ein Unternehmen, das von den Umbrüchen durch die Digitalisierung im Handel profitieren dürfte, sei Zalando.